China’s U.S. Asset Sell-Off Changes Everything
Richard Wolff
中国は世界経済秩序を再構築する可能性のある動きを見せた。リチャード・ウォルフは、中国の米国資産売却決定は単なる金融調整ではなく、世界的な力関係の変動を示す強力なシグナルである理由を説明する。そして米国債からドルの支配力まで、中国の売却が米国経済、世界金融市場、そして将来の米中関係に与える影響を解き明かす。
中国は今まさに、世界の経済構造を変える行動を起こした。今起きていることに注意を払わなければ、いつの日か目を覚ました時、誰も明確に説明せず、全く異なる世界にどう至ったのか自問するだろう。ワシントンの戦略家たちが長年予測していた動きを中国がついに実行したのだ。中国は米国債を大量に売却した。多くの読者にとってこれは退屈な金融用語で、ウォール街の銀行家や財務省の役人だけが気にするような話に思えるだろう。しかし今起きたことは、ここ数ヶ月の選挙や政治演説、新聞の見出しなどよりもはるかに重要だ。これは世界経済の基盤における重大な転換点である。その影響はあなたの生活、仕事、貯蓄、未来に確実に及ぶ。ここで具体的に何を意味し、なぜ注意を払うべきかを説明する。
リチャード・ニクソンが1971年に金本位制を廃止して以来、50年以上にわたり米国は、私や多くの批判的済学者が「ドルの過剰な特権」と呼ぶシステムで運営されてきた。これは均衡のとれたシステムではなく、純粋に実力に基づくシステムでもない。これは大きな構造的優位性の上に築かれたシステムであり、米国が自らの収入をはるかに超えた生活を送りながら、世界の他の多くの国々がそのコストの大部分を負担することを可能にする仕組みだ。米国はドルを印刷する。それらのドルは準備通貨として世界中で受け入れられる。つまり全ての国は貿易、石油購入、準備金構築、危機時の自衛のためにドルを必要とする。そのため米国はこの通貨を発行しても即座に明らかな結果に直面することはない。これはまるで、自宅の地下室に紙幣印刷機を置き、近所中がその紙幣を有効な支払い手段として受け入れることに同意しているようなものだ。どれだけ印刷しようとも、どれだけ無頓着に個人資産を扱おうとも、常に新たな通貨を創出でき、誰かがそれを受け入れる。なぜなら誰もがこのシステムに依存しているからだ。
さて、ある日、最も大きな隣人――地域で最も成功した事業を持つ者、何十年もあなたが印刷した通貨を受け入れてきた者が突然こう言うのを想像してほしい。「もうあなたの通貨は要らない。代わりに別のものを使う。金（ゴールド）と自分自身の通貨を使う。あなたの介在なしに他の隣人と直接取引をする」。これが今まさに中国が実行したことだ。その影響は計り知れない。しかしなぜこれがそれほど重要なのかを真に理解するには、このシステムの仕組みとそれが長期的に持続不可能である理由を深く掘り下げる必要がある。
私は数十年にわたり資本主義、その危機、そして内部矛盾を研究してきたが、ドルを世界の基軸通貨とする現在のシステムは現代史上最大の経済的歪みの一つだと言える。このシステムにより、世界人口の5％未満を占める米国が地球資源の25％近くを消費できるのだ。なぜこれが可能なのか？米国は単にドルを発行したり、他国が購入するドル建て債務を売り続けることで、何十年にもわたり巨額の貿易赤字を賄い続けてきた。もしあなたと私が毎月の収入より多くを支出したら、いずれクレジットカードは限度額に達し、銀行は融資を停止し、深刻な財政危機に直面する。しかし米国は40年以上にわたり生産額を上回る支出を続け、巨大な貿易赤字を積み上げてきた。それでも直ちに結果に直面する代わりに、世界の他の国々は米国債を購入することでそのライフスタイル資金を調達し続けてきた。中国は歴史的にこれらの債券の最大の外国買い手であった。ピーク時には中国は1.3兆ドル以上の米国財務省証券を保有していた。比較するとこれはメキシコやインドネシアといった国のGDP全体よりも多い金額だ。実質的に中国は米国に膨大な金額を貸し付けていたことになる。そして米国はその借りた資金を、大規模な防衛システムの維持に充て、イラクやアフガニスタンでの軍事作戦の資金とし、富裕層向けに減税し、大企業への支援に使っていた。そこでの疑問は、なぜ中国が主要な地政学的競争相手に資金を提供したのかということだ。従来の分析では、これは双方にとって有益な関係だったというものだ。米国は赤字のための安価な資金調達を得た。中国は輸出のための巨大な市場へのアクセスを得た。中国労働者が生産した商品をアメリカ消費者は借金で買い、その資金はドルの形で中国に還流し、中国政府は国債に投資した。一見好循環に見えるがこの説明は重要な力関係を隠している。中国には実質的な選択肢がほとんどなかった。ある国が米国に対して非常に大きな貿易黒字を計上するとドルを蓄積し、そのドルはどこかに投資しなければならない。ただ遊ばせておくわけにはいかない。投資先が必要だ。そして何十年もの間、最大で最も流動性が高く、一見安全な選択肢は米国債だった。中国が生み出す膨大なドルの流入を吸収できるほど十分な深さを持つ市場は米国債市場だけだった。しかしこのシステムには重大な弱点があり、中国は時を経てその弱点をより明確に理解するに至った。
外貨準備の大半を米国債で保有することで、中国は自らを米国の金融力に極めて脆弱な状態に晒していた。もしワシントンがそれらの資産を凍結すれば、中国は国家資産の1兆ドル超を失う可能性があった。もしワシントンが拡張的な金融政策を通じて膨大な量の新たなドルを発行することを決めた場合、国の保有資産の実質価値は低下する。もしワシントンが金融システムを地政学的圧力の手段として利用することを選択した場合、イラン、ベネズエラ、ロシア、アフガニスタンといった国々に対して繰り返し行ってきたように、中国は脆弱な立場に置かれる。そしてここが理解してほしい核心だ。中国は2022年のウクライナ紛争後、米国がロシアに対して行った措置を非常に注意深く観察していた。ワシントンはロシア中央銀行の準備金約3000億ドルを凍結した。米国とその同盟国は、他国の外貨準備である3000億ドルを掌握したのだ。ロシアやウクライナ戦争についてどう思おうと、これは世界金融史における決定的瞬間だった。疑いなく示されたのは、ドル建て資産――国際金融システム内で保護されるべき中央銀行準備金でさえ――ある国が米国の利益に挑めば、凍結され、差し押さえられ、圧力手段として利用され得るということだ。
北京の戦略家たちの立場に立てばどうか。中国は8000億ドル、つい最近まで1兆ドル超の米国債を保有していた。米国は中国を主要な戦略的競争相手と見なしている。米国はアジアで軍事同盟を構築し、特に中国の影響力を制限しようとしている。中国製品に関税を課し、中国への技術輸出を制限し、台湾防衛のための軍事支援を絶えず口にしている。中国は国家資産1兆ドル相当をその国に、その大統領令で凍結できる資産に投資しているのだ。あなたならどうするか？答えは明らかだ。リスクを減らし、分散投資し、代替手段を探すだろう。それがまさに中国がやってきたことである。慌てず、混乱せず、計画的かつ戦略的、計算された方法で。
米財務省のデータはこの傾向を非常に明確に示している。中国は米国債を売却し続けている。ピーク時には1.3兆ドルを超えていた保有額が、現在は8000億ドルを下回っている。5000億ドル以上の減少だ。5000億ドルという巨額がもはや米国の赤字を賄っていない。中国が他の資産、他の投資、他の価値貯蔵手段へとシフトさせた5000億ドルだ。中国だけではない。歴史的に米国債の第二の保有国である日本も保有量を減らしている。サウジアラビアは、1970年代に米国と石油ドル協定を締結した国だが、外貨準備の多様化を進めており、石油を人民元建てで販売することを検討している。世界中の中央銀行が、ここ数十年で例を見ないペースで金を買い集めている。ロシアは米国債の保有をほぼ全て削減した。インドは金を蓄積している。ブラジルは現地通貨建ての貿易協定を結んでいる。ドルを世界貿易の中心に据えてきたシステム全体が、ゆっくりと弱体化している。そしてほとんどの人々はそれに気づいてさえいない。なぜなら主流メディアは政治家がSNSに投稿した内容や最新の芸能スキャンダルを報じるのに忙しすぎるからだ。
現行システムの擁護者たちの反論を予測しておこう。彼らはこう言うだろう。「リチャード、これは問題ではない。米国は常に国債の買い手を見つけられる。ドルはその地位を失うには大きすぎる。真の代替手段は存在しない。中国が保有する国債を全て売却すれば、自国の資産価値を損なうため自らを傷つけることになる」
表面的にはこの議論は説得力があるように聞こえるが、わずかな精査でも崩れ去る。
第一に、「ドルに代わる選択肢はない」という主張だ。これは20年前は真実だった。しかし今日ではもはや真実ではない。中国はドル中心のシステムに代わる手段を体系的に構築してきた。中国はCIPS（中国国際決済銀行）を創設した。これは本質的に中国版SWIFTと言える。SWIFTは国際送金を扱うシステムであり、米国はこれに強い影響力を持ち、他国への制裁手段として利用してきた。CIPSにより中国はワシントンが直接監視・制御可能なシステムに依存せず国際送金を行える。中国は国際貿易における人民元の使用を積極的に推進している。数十カ国と通貨スワップ協定を結んでいる。世界主要都市に人民元決済センターを設置中だ。対外貿易の決済をドルではなく人民元で行うケースが増えている。そしておそらく最も重要なのは、これら全てを金で裏付けていることだ。中国は長年、世界最大の金の買い手の一角である。正確な数値は公表しておらず、戦略的観点から意図的に隠蔽している。しかしあらゆる推計は中国が数千トンもの金を蓄積してきたことを示している。なぜ金なのか？金には米国債にはない特性がある。凍結されない。制裁対象とならない。自由に発行できない。それは実在する有形の富であり、いかなる政府の決定からも独立して存在する。仮に明日、米国が中国のドル資産を全て凍結しても、金の価値は失われない。これは米国の金融力に対する究極の防護手段である。
第二に、中国が米国債を売却すれば自らを傷つけるという主張は、短期的な戦術と長期的な戦略を混同している。確かに、中国が一気に全ての国債を売り払えば価格は下落し、自国の保有資産の価値も低下するだろう。それはまるで、ある企業の株式10万株を同時に売り払おうとするようなものだ。市場に大量に放出すれば価格は暴落する。だが中国はそうしていない。長年にわたり、着実に、少しずつ売却している。市場にパニックを起こさずに、リスクを減らしている。これは燃え盛る建物から混乱して逃げ出すのと秩序立てて避難するのとの違いだ。結果的に脱出するという点は同じだが被る損害ははるかに少ない。
第三に、中国が金準備を増やしているのは、単に安全資産を確保するためではない。それは、自国通貨である人民元を国際通貨として確立するための戦略的な動きでもある。人民元は現在、国際決済通貨として認められていない。中国は自国通貨の国際的な受け入れを促進するために金準備を増やしているのだ。
そしてドル擁護派の多くが認めたがらない深い真実がある。中国はより大きな戦略的罠を回避できるなら米国債で多少の損失を受け入れる余裕があるのだ。こう考えてみよ。もし100万ドルをいずれ価値が下がると確信しているものに投資しているとしよう。今80万ドルで売却するのと後でさらに大きな損失を被るリスクを冒すのと、どちらを選ぶか？中国は戦略的な計算をしている。将来完全にリスクに晒されるよりは今、管理された損失を受け入れる方が良いと。
しかし米国にとって最大の問題は単に中国が国債を売却していることではない。真の問題は、米国がこれまで以上に買い手を必要としていることだ。ここ数年の米国予算赤字を見てみてほしい。それは膨大で、毎年数兆ドルに上る。既存の国家債務に対する利払いのみで年間6000億ドルを超えている。そして金利が上昇するにつれ、この数字は増え続けている。米国は債務の悪循環に陥っている。通常の政府支出に加え、既に負っている債務の利子さえ支払うために毎年さらに借り入れを増やさねばならないのだ。そして従来の外国の買い手である中国、日本、石油産出国が購入を減らすなら、その穴を埋めるのは他の誰かにならねばならない。では、外国人が購入を停止した時、誰が債券を買うのか？連邦準備制度、つまり米国の中央銀行だ。そして中央銀行が政府債務を購入する場合、その債務には専門用語がある。貨幣化（monetization）だ。簡単に言えば、政府が自らを資金調達するために通貨を創出しているということだ。そしてパンデミック期間中にまさにこれが起きた。前例のない規模で。連邦準備制度理事会（FRB）は文字通り数兆ドル規模の国債を買い入れた。バランスシートはパンデミック前の4兆ドル未満からピーク時には9兆ドル超に膨張した。これは空気から生み出された5兆ドル超が政府債務購入に充てられたことを意味する。
その結果は40年ぶりの高インフレだ。食料価格は20％、30％、40％も上昇した。ガソリン代は急騰し、家賃も跳ね上がった。物価上昇に追いつけなかったために実質賃金は下落した。労働者は深刻な打撃を受けた一方で、資産所有者、つまり株式や不動産を持つ人々はより豊かになった。なぜなら、その膨大な通貨供給が資産価格を押し上げたからだ。これが「金融政策の階級効果」だ。FRBが通貨を供給しても、その影響は全員に等しく及ぶわけではない。金融資産を所有する人々に強く有利に働く。賃金で生活し、貯蓄の購買力が失われる人々を苦しめる。中国が米国債を売却することをなぜ気にかけるべきなのか、答えはここにある。これは米国にとって解決不可能な数学的問題を生み出すのだ。米国政府が支出を大幅に削減するか（これは政治的に非現実的だ）、あるいはFRBが誰も欲しがらない債務を買い取るためにお金を増やし続けるかだ。それはさらなるインフレを意味し、つまりお金の購買力が低下し、生活水準が下がるということだ。この矛盾から抜け出す容易な道はない。これが数十年にわたる浪費の末路であり、海外紛争を借金で賄い、富裕層への減税と軍事費拡大を両立させ、銀行や大企業を救済しながらインフラを放置した結果だ。これはそうした選択の長期的な帰結が再び見えてきたのだ。
そしてもう一つはっきりさせておくが、これは単なるスプレッドシート上の数字ではない。これは権力の問題だ。ドルを基軸とするシステムは半世紀以上にわたり米国の世界的影響力の基盤となってきた。このシステムが米国に数百もの海外軍事施設を維持させ、米国が対立する国々を国際金融システムから締め出すことで金融制裁を課すことを可能にし、米国が防衛予算を上位10カ国の合計を上回る規模で維持することを許してきた。これら全てを可能にしたのはドルが特別な地位にあることだ。その地位が弱まれば、米国の影響力という構造全体が揺らぎ始める。
ここでよく耳にする別の議論に触れておこう。人々は中国も問題があると言う。不動産市場は圧迫され、人口は高齢化し、経済成長は鈍化していると。中国は米国に真に挑むことはできないと。その全ては事実であり中国には確かに深刻な構造的問題が存在する。だがこれは中国が完璧であるとか、中国が米国に取って代わるかということではない。これは世界がもはや全ての卵をドルという籠に盛ることを望まなくなったということだ。分散投資についてだ。選択肢を持つことについてだ。50年ぶりに各国は外貨準備をどこに保有するか、貿易にどの通貨を使うか、金融不安からどう身を守るかについて現実的な選択肢を得た。そして彼らはそれらの選択肢を利用している。BRICSの成長を見てほしい。ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカ。これらの国々は今やG7よりも大きな割合で世界経済を占めている。彼らは積極的に相互の貿易通貨創設を議論している。彼らは世界銀行やIMFといった欧米主導の機関と競合する開発銀行を設立している。サウジアラビアは、数十年にわたり米国にとって中東で最も重要なパートナーであったが、BRICSへの参加を検討している。石油を人民元で売却することを検討している。10年前なら考えられないことだった。石油はドルでのみ取引されるという石油ドル体制はドルの強さの主要な支柱であった。主要産油国が他の通貨での取引を受け入れ始めれば、この支柱は弱体化する。そしてそれはBRICS諸国だけではない。世界中の国々が二国間スワップ協定を締結し、自国通貨での取引を進めている。アルゼンチンとブラジルは自国通貨で取引している。インドとロシアは自国通貨で取引している。主要産油国が他の通貨の受け入れを始めれば、その支柱は弱体化する。そしてこれはBRICS諸国だけではない。世界各国が二国間スワップ協定を締結し自国通貨での取引を進めている。アルゼンチンとブラジルは自国通貨で取引する。インドとロシアはルピーとルーブルで取引する。中国とサウジアラビアは人民元での取引を協議中だ。個々の取引規模は小さいが、これら全体が示すのはドル基軸貿易からの漸進的離脱という大きな潮流であり、中央銀行は行動を通じてその意向を示している。
国際通貨基金のデータによれば、世界の外貨準備に占めるドルの割合は20年前の70％超から現在では約58％まで低下している。これは著しい下落だ。また先述の通り、金は記録的な水準で買い集められている。中央銀行は昨年だけで千トン以上の金を購入した。彼らは富を米国が裏付けする紙の資産から凍結や制限を受けにくい実物資産へ移している。したがって米国が直面する問題は根本的なものだ。世界がもはやドルを特別扱いしたがらない状況で、どうやってドルの特別な地位を維持するのか？そしてここで選択肢は非常に限られ、非常にリスクの高いものとなる。
選択肢その一は、ドルが重要ではあるがもはや支配的ではない多極的な世界を米国が受け入れることだ。これには謙虚さが求められる。国際金融機関を改革し発展途上国により多くの影響力を与える必要がある。これは米国の権力に制限を受け入れることを意味する。歴史と現在の政治情勢から見てこれはありそうもない。米国の指導部は、この優位性を自発的に放棄する準備ができていない。
選択肢その二は、米国が圧力を通じて世界にドルの使用を強制しようとするものだ。さらなる制裁、同盟国への圧力強化、場合によっては戦略的資源や貿易ルートの支配に向けた直接行動すら含まれる。これは危険だ。なぜなら経済的移行を地政学的対立へと変えるからだ。そして率直に言って、イラクやアフガニスタン、リビアといった地域における近年の歴史を踏まえると、米国の指導者たちが真剣に検討する選択肢なのだ。
第三の選択肢は米国が現状路線を継続することだ。赤字を賄うためにより多くの通貨を発行し、債務を積み上げ、最終的には財政危機に直面する。債券市場が凍結し、金利が急騰し、経済が深刻な不況に陥る。ハードランディングシナリオであり、本格的な改革なしに年を重ねるほどその可能性は高まる。
第四の選択肢、そしてこれが最も可能性が高いと考えるのは、漸進的な分断化である。世界システムは通貨ブロックに分裂する。ドルブロックは米国とその最も近いパートナーが主導する。中国元ブロックは中国とその貿易相手国を中心に形成され、おそらく他の地域ブロックも加わる。世界はより不安定に、より予測不能に、より緊張を招きやすくなる。しかし劇的な崩壊は起こらず、旧体制が着実に侵食されていくだけだ。
ここで再び中国の米国債売却問題に戻る。中国の行動は単発の動きではない。それはシグナルだ。中国には代替手段があり、もはやドルシステムに縛られておらず、ワシントンの危険な金融判断から国家資産を守れることを示したのだ。そしてこのシグナルは世界各国の首都で明確に受け止められている。他国はこれを注視している。中国がこれを実行できること、ドル以外の選択肢が存在すること、絶対的な米国の金融支配というイメージがかつて思われたほど堅固ではない可能性を認識しているのだ。この認識が定着すれば、プロセスは自己増幅する。より多くの国が債券を売却し、金利を押し上げる。これにより米国の債務調達コストが上昇しさらに通貨供給が増加しインフレが加速しドルへの信頼がさらに低下し国債売却が加速する。これは負のフィードバックループでありドルを数十年にわたり頂点に据えた好循環とは正反対だ。
ではこうした事態が一般市民であるあなたにとって何を意味するのか？それはあなたが育ってきた世界が終わりを告げつつあるということだ。アメリカがルールを決め、ドルが王様だった世界。生産量を超えて消費しても明確な結果を伴わなかったあの世界は消えつつある。そしてそれはあなたの生活に現実的な影響を与えるだろう。ドルが弱まれば、輸入品は高くなる。つまり電子機器から衣類、食品に至るまでほぼ全ての物価が上昇する。もし米国が債務に対してより高い金利を支払わねばならなくなれば、教育、インフラ、公共サービスなど、他のすべてに回せる資金は減る。もし米国が財政危機に陥れば、何百万もの人々が依存しているプログラムが大幅に削減される可能性がある。
世界経済が分断されれば、サプライチェーンの混乱、製品不足、国際貿易に依存する産業での雇用喪失が起きるだろう。これらはどれも抽象的な話ではない。単なる経済理論でもない。家賃支払い能力、食料品購買力、将来を計画する力に影響するのだ。最も腹立たしいのはこうした事態が予測不可能ではなかったことだ。私のような批判的経済学者は何十年も前からこうした矛盾を警告してきた。帝国を永遠に借金で賄うことは不可能だと指摘してきたのだ。