How sophisticated traders make billions, especially during war
Inside China Business
やり手の取引企業は、石油市場の混乱が世界中に波及する中でリスクのない利益を数十億単位で上げている。現実世界で石油を購入する者は、新たな供給を確保するために高額なプレミアムを支払っている一方で、先物トレーダーたちは供給が再開されれば価格はすぐに下落すると（現時点では誤った）賭けに出ている。供給不足の影響が最初に現れたのは東アジアで、シンガポール、日本、韓国、インドといった主要な精製拠点だった。ホルムズ海峡の封鎖直後、スポット価格は急騰したが、北米、特にNYMEXのWTI先物市場では価格は抑制されていた。ここでは裁定取引の仕組みと、コモディティトレーダーがどのようにして数十億ドルの利益を上げているのかを解説する。
以前指摘した通り、異なるエネルギー市場の間には非常に大きな乖離があった。まず、石油先物トレーダーの行動と、船舶の航行や航空機の運航といった現実世界で石油消費者が実際に支払っている価格との間に大きな差があった。
イランとの戦争が始まった最初の数週間、特に米国市場での原油取引価格は、当時の現実世界の原油価格とは著しく乖離しているように見えた。また、供給の歪み、つまり原油が「間違った場所」にあったという問題もあった。当時、米国やカナダ、そして皮肉なことに中国では、原油が余剰状態にあった一方で、その他ほぼすべての地域で深刻な不足に陥っていた。
こうした状況は、取引所での取引が可能であり、供給が豊富な市場から供給を渇望する市場へ、そして高額なプレミアムを支払ってでも石油を手に入れようとする買い手のもとへ、実際に石油を輸送できる企業や機関にとって絶好の好機となる。これはブルームバーグに寄稿するトップアナリストによる解説であり、石油市場はグローバルなものであり、1バレルの石油の価値がいくらになるかは、誰が、どこからその問いに答えるかによって大きく左右されることを説明している。
ブレント原油価格はすぐに急騰した。ブレントは欧州の基準指数である。一方、WTI（ウェスト・テキサス・インターミディエイト）指数は、その後しばらくの間、それほど急速、あるいは高くは動かなかった。
現物と先物という2つの市場がある。現物は現実世界の市場であり、先物市場は投機筋が将来決済される石油先物契約を売買する市場だ。原物市場は今日の需給、そして原油や船舶がどれほど容易に、どれほどの速さで移動できるかを反映している。
先物市場は、契約が作られる時点では理論上無限の規模を持つが、契約の満期が近づくにつれ、アウト・オブ・ザ・マネー（権利行使価格を下回る）状態となって失効するか、あるいは紙上の価格が現実世界の現物需給に収束していく。例えば、ホルムズ海峡の封鎖により現物市場では1,000万バレル以上の実物原油が失われたが、紙の市場ではさらに100万バレルが取引された。この余剰の100万バレルは現実世界には存在しないため、契約は満期を迎え、いずれかの側がプレミアムを失うことになる。
現物市場は事情が異なる。例えば航空会社の場合、エネルギー代を支払うか、航空機の運航を停止するか、あるいはその両方を組み合わせるかのいずれかを選択せざるを得ない。そのため、今日、現物の原油に対して支払われるプレミアムは過去最高水準まで急騰した。サウジアラビアはパイプラインを利用して原油を輸送し、ホルムズ海峡を迂回して異なる港から出荷している。しかし、パイプラインを通る量は、船舶が運べる量にははるかに及ばない。
サウジアラビアはこの状況を利用し、先物価格と比較して1バレルあたり約28ドルのプレミアムを課した。戦争直前、サウジアラビアは原油を65セントのディスカウント価格で販売していた。現物の原油はそこにはない。
さらに輸送の問題もある。かつて物流は当然のことと見なされていた。しかし今、原油1バレルの輸送コストは急騰している。戦前の輸送コストは1バレルあたり1ドルだったが、現在は25ドルだ。
保険も高額である。そもそも買い手が保険に加入できるかどうかも定かではない。これらの追加コストは、まだ実際に購入する必要がないため、先物の原油取引画面には反映されない。しかし先物取引が現物取引に変わるやいなや、それらのコストは現実となる。彼はここで、これらは2つの市場であり、概ね正常に機能していると指摘している：現物市場は今後30日間の価格を示しており、先物市場は60日後の価格を見極めようとしている。
この不均衡が今まさに是正されつつある。その仕組みはこうだ。日本、韓国、シンガポールといった東アジア市場では、すぐに石油不足が発生した。そして東アジアの製油所は、1バレル175ドルを超える価格であっても、必要な分だけ支払うことを余儀なくされた。その後、こうした需要と価格の圧力は欧州へと波及した。
その後、超大型タンカーが米国へ向かうのは時間の問題だった。戦争勃発後の数週間、米国の価格は他のほぼどの地域ほども変動しなかった。しかし今や、タンカーが満杯になり石油を運び出し、北米市場でさえも供給不足に見舞われている。例えば、アジアの航空会社で燃料価格を理由に運航停止に追い込まれた例はまだないが、米スピリット航空は消滅し、他の数社についても時限爆弾が刻々と迫っている。
これらすべてが、巨大な裁定取引の機会を意味している。取引画面上の価格は、現実世界の買い手と売り手がエネルギーを輸送するために支払う価格から完全に乖離している。そして、アジアやその他の地域の富裕国が不足に陥っている一方で、北米の石油市場は一時的に、短期間、依然として供給過剰の状態にあった。
これは、現物市場と先物市場の両方で活動し、石油をある場所から別の場所へ輸送する物流網を持つコモディティ・トレーダーにとっては大儲けのチャンスだ。ヴィトールはコモディティ・トレーダーで、戦争開始当初、価格が予想に反して激しく変動した際に多額の損失を被った。同社は現在、2つの封鎖線の背後に船舶が足止めされており、ホルムズ海峡を通過できない状況にある。それ以来、ヴィトールは損失をすべて取り戻し、20億ドルの利益を上げている。
メルキュリアのレポートによると、同社の自己資本利益率（ROE）は通常範囲の上限にあり、これまでの利益が23億ドルであることを示唆している。これらの企業は現物の石油を調達し、輸送し、過去最高水準のプレミアムを懐に入れている。
これは、こうした取引が具体的にどのように機能するかを示す見事な例だ。繰り返しになるが、数週間前から、米国のペーパーバレルが、世界の他のあらゆる場所で起きている現実とは著しく乖離していることは広く認識されていた。問題は、これに対して一体何ができるかということだ。
4月13日の原油先物チャートを見れば、市場は供給の大幅な増加を織り込んでいると思われただろう。米海軍によるイラン海軍の封鎖が始まったまさにそのタイミングで、価格は寄り付きで下落した。全く理屈に合っていない。
商品トレーダーたちも同様の状況を見抜き、それに応じて行動した。北海原油価格（現物価格）は1バレルあたり148.87ドルだったが、トレーディング会社は米国の取引所で、5月渡し分のウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）に対し、こうした買い注文を出した。5月限のWTI先物は1バレルあたり96ドルで取引されていた。6月限は1バレルあたり90ドルだった。将来的に価格が下落すると予想される状態を「バックワーデーション」と呼ぶ。この1バレルあたり6ドルのバックワーデーションも極めて異例であり、通常よりもはるかに大きい。そして、価格が上昇し続ければ――実際、上昇し続けているが――6月限の先物を保有する多くのトレーダーは窮地に立たされることになる。しかし、その日、現物原油市場は5月限の価格より1バレルあたり50ドル高かった。この状況は「逆キャッシュ・アンド・キャリー」アービトラージである。今日、先物価格は現物価格に比べて大幅に割安となっている。
取引内容は以下の通りだ。WTIの2026年5月限先物契約を購入する。
5月に現物受渡しを行う。その後、オクラホマ州カッシングから港までバレルを輸送し、欧州行きのタンカーに積み込む。そして、それらのバレルを現物市場で販売する。物流費や1バレルあたり8～15ドル程度の資金調達コストを差し引いた純スプレッドは約40ドルとなる。
これらの企業にとってのもう一つの利点は、原油が海上で市場へ向かっている間も、引き続き他の買い手を探して取引を成立させ、船舶を別の方向へ回すことができる点だ。こうした利益は、ほぼどこでも確実に確保できる。
当時、エネルギー市場の関係者なら誰もが、たとえ今日戦争が終わったとしても、新たな原油が市場に届けられるまでには長い時間がかかることを知っていた。ペルシャ湾岸のすべての産油国が油井の操業を再開し、その他のすべての関係者が船舶の航路を変更する必要がある。
したがって、政治家たちが「戦争が終われば原油価格は『岩のように急落する』」と私たちに言うとき――ある意味でそれは真実だ。取引画面上や3ヶ月先の原油先物契約においては、おそらくその通りだろう。しかし現実の世界では、それにははるかに長い時間がかかるのだ。
参考資料とリンク：
では、現在の原油の適正価格はいくらなのか？
https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2026-04-18/iran-war-what-is-the-real-oil-price-right-now
なぜ、原油先物市場に身を置く人々が7日後にその答えを知るかもしれないのか
https://justdario.com/2026/04/why-whos-f-around-in-the-oil-futures-market-might-find-out-in-7-days/.
戦争が市場を混乱させる中、商品トレーダーが数十億ドルの利益を上げる
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-21/commodity-traders-reap-billions-in-profit-as-war-upends-markets
戦争による損失にもかかわらず、ヴィートルは第1四半期に約20億ドルの利益を計上
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-19/vitol-made-about-2-billion-in-first-quarter-despite-war-losses
140ドル、そしてさらに上昇中：それが今の原油の真の価格だ。原油トレーダーは壊滅するだろう。
航空会社の破綻がさらに増える可能性 — ジェットブルーとフロンティアが最も高いリスクに直面
More Airline Bankruptcies May Be Coming — JetBlue And Frontier Face The Highest Risk
戦争の激化で供給逼迫、燃料タンカーがアジアへ進路転換
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-09/fuel-cargoes-redirecting-to-asia-with-supply-crunch-worsening
トランプ「イランとの戦争が終わればガソリン価格はすぐに下がる」
https://www.reuters.com/business/energy/trump-says-gas-prices-will-drop-soon-iran-war-is-over-2026-04-30/