The US stopped Japan in 1985; it can’t stop China.

Penguin X@ThePenguinBTC

1985年、日本は世界一の生産国だった。日本は最も多くの自動車を生産し、最も多くの船舶を建造し、世界最大の半導体メーカーも日本企業だった。

その年、米国は1914年以来初めて債務国となった。一方、日本は世界最大の債権国だった。米上院議員たちは演壇に立ち、日本製品への関税を要求した。

今日、中国はその時の日本と同じ立場にある。

当時、ニューヨークのホテルの部屋で合意が成立し、日本は二度と立ち直ることができなくなった。

今日、中国に対しても同じ合意が議論されている。

なぜ今回はうまくいかないのか、その理由を説明しよう。

まず、あの部屋で何が起きたのかを見てみよう。

1985年9月22日、5カ国の財務大臣がプラザホテルに集まった。

米国は脅しとして関税を提示した。日本は円高を受け入れるか、さもなけらばすべての製品に関税を課されることになるというのだ。

日本はこの取引を拒否できなかった。

戦後、日本は武装解除され、米国の監督下で憲法が制定され、国内には米軍基地が存在していた。

日本はこれを受け入れた。

決定内容はこうだ：5カ国が共同でドルを売却し、その代わりに日本円とドイツマルクを購入する。

それは何を意味したのか？

円相場が3年で2倍になると、日本が1万ドルで販売していた自動車は名目上2万ドルに跳ね上がった。車は同じ、工場も同じ、労働者も同じ。変わったのは通貨の価値だけだ。

日本企業は価格を低く抑えるため利益を犠牲にしようとし、一部は生産を米国に移した。それでも、以前のように売ることはできなかった。

輸出は減少し始め、日本は選択を迫られた。

企業に息つく余地を与えるため、金利を前例のない低水準まで引き下げたのだ。目的は生産を蘇らせることだった。

金利が下がると借入コストが安くなり、企業は容易に融資を受けられるようになった。しかし、輸出が低迷していたため、その資金を生産に回す先はなかった。

資金は行けるところへ流れた。不動産や株式だ。

東京の地価は想像を絶する高値に急騰した。株式市場は1989年の最終日にピークを迎え、その高値はその後34年間破られることはなかった。

誰もが金持ちになるだろうと思った。しかし新たに生産されるものは何もなかった。

そしてバブルが崩壊した。市場は暴落し、地価は急速に下落し、銀行は不良債権を抱えることになった。

「失われた30年」はこうして始まった。

物語はそこで終わっているように見える。しかし、その続編が今、始まろうとしている。

バブル崩壊後、日本は今度は金利をゼロまで引き下げ、約25年間にわたりその水準を維持した。

リターンがなくなった以上、日本国内に資金を留めておく意味はなかった。年金基金、保険会社、銀行は、より高い利回りが期待できる場所へ資金を移した。

その資金はどこへ行ったのか？

米国だ。

言い換えると米国はその取引で日本を止め、その後30年間にわたり、日本の資金で生計を立ててきたのである。

それは絶妙な計画だった。米国は勝利し、その代償を払うこともなかった。

さて、40年先へ早送りしよう。

米国は再び、もう一度巨額の債務を抱え、別の製造業大国と対峙している。米国の債務は39兆ドルだ。

トランプは、強いドルを支持しないと公言している。

その理由は、ドルの価値が下がれば、その債務も縮小するからだ。

つまり、1985年に機能した論理が今日再び浮上している。

違いはこれだ：日本は脅しを受け入れたため、高額な関税は必要なかった。中国は脅しを受け入れていない。

だからこそ、1985年には単なる脅しに過ぎなかったものが、今日では現実のものとなっている。実際に関税が課されているのだ。

言い換えれば、関税は計画の一部ではなく、計画が失敗した結果なのである。

では、なぜ中国は「ノー」と言えるのか。

1985年の合意が機能したのは、次の3つの条件が同時に満たされていたからだ。

第一に、円相場は市場が決めた。人民元の相場は中国政府が決めている。

第二に、日本は拒否できなかった。中国は拒否できる。

第三に、日本にはその資金を他に置く場所がなかった。今日、そのような場所は存在する。

真の問題は三つ目の点だ。

世界の主要銀行は現在、借入の際にドルではなく人民元を選んでいる。中国における人民元建ての対外借入は、今年、昨年比でほぼ倍増した。

それを行っているのは、ドイツ銀行、モルガン・スタンレー、BNPパリバだ。

いずれも中国の銀行ではない。これら3行はすべて、ドル体制の構築に貢献してきた。

そして、これは政治の問題ではない。

10年物のドル建て借入金利は4.46％だが、人民元建てでは1.82％だ。同じ融資でも、ドル建ての方が2.5倍もコストがかかる。

これは単に金利の問題ではない。米国はもっと大きなものを失った。

かつて、世界が米国に融資する際、要求する金利は低かった。米国は資金を預けるのに最も安全な場所だったから、米国は誰よりも安く借り入れられていたのだ。

その優遇措置は終わった。

今や逆の現象が起きている。世界は米国に融資する際、追加の金利を要求している。

中央銀行の準備高を見てみよう。2001年には72％がドル建てだった。今日では、57％に低下している。

もし町にあなたの工場しかないのなら、労働者の賃金を下げることができる。労働者には行く場所がない。翌朝も仕事に来るだろう。

同じ通りに2つ目の工場が開業したその日、その賃金カットは初めて自分たちの問題となる。

1985年、日本に2つ目の工場はなかった。

米国はまだドルを切り下げることができる。その選択肢は依然として米国次第だ。

米国にはできないのは、世界にドルを持ち続けさせることだ。

それはもはや米国ができることではない。

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