Could the Crashing Yen Trigger Hyperinflation in the US?
by Mike Whitney
円の急落がウォール街と世界中の金融センターに警鐘を鳴らしている。 日本銀行が下落する自国通貨を支えるために、その巨額の米国債保有（現在1.２兆ドルを超えている）を売却すれば、米国債市場は急落し、世界経済を崖から突き落とす可能性がある。そのため、7月31日（金）、スコット・ベッセント米財務長官は、弱体化した円を支え、差し迫った金融危機を未然に防ぐため、前例のない為替介入を実施した。驚くべきことに、ベッセント氏はドルを弱めたり債券売却を誘発したりしないよう、ニューヨーク連銀を通じてユーロと円の交換取引を実行した。しかし、この介入の重大性は点と点を結びつけ、アメリカの40兆ドルの債務ポンジ・スキームがますます不安定になり、新たな金融危機を引き起こしかねないことを理解している神経質な投資家たちの目を逃れることはなかった。要するに、ぐらつく円は、ドル基盤のカードの家全体を崩壊させかねない、より深い構造的問題を知らせる炭鉱のカナリアにすぎないのである。
これは『フォーブス』誌の記事からの引用である：
揺らぐ円が世界的な金融危機を引き起こす恐れがある……円は最近、対ドルで40年ぶりの安値を記録した。円安がさらに進行すれば、信頼危機を招き、日本国内で深刻なインフレを引き起こすだけでなく……世界中の金融市場にも悪影響を及ぼすことが懸念される。
だからこそ、米国と日本は円相場を支えるため極めて異例となる共同為替介入を行った。言い換えると、両国はドルを使って円を購入したのだ。
この介入は成功した。しかし多くの専門家は、日本の不利なファンダメンタルズ――米国が約3.5％であるのに対し1％と低すぎる短期金利、対比して米国の2倍に達する国家債務、エネルギー価格の高騰、そして人口の減少と高齢化――のため、この安堵感は一時的だろうと見ている。
スコット・ベッセント米国財務長官にとって当面の懸念は、日本が円の崩壊を防ぐために1.1兆ドルに上る米国債および短期国債のポートフォリオ、さらにはドイツや英国の国債の保有分までも売却し始めるのではないかという点だ。こうした売却は金利に圧力をかけることになる。何しろ、米国の巨額の財政赤字の資金調達や、償還期限が迫っている約7兆ドルの既存債務の借り換えはすでに市場を不安にさせている。例えばこうした懸念こそが、米国の30年物国債の金利が、ほぼ20年ぶりの高水準に達した理由である。
ベッセントは、連邦準備制度（FRB）に対し、パンデミックによるドル不足に対処するために2020年に創設された制度を拡充し、今それを円支援に活用するよう求めている。また、大恐慌時代に設けられた「為替安定基金」という制度を活用することも考えられる。その考え方は、こうした仕組みを通じて、日本が保有する米国債を担保としてドルを借り入れることができるというものだ。売却の必要はない。
この支援はよいが、危機に対処するのにより優れた、より即効性のある方法がある。日本は、全く非現実的な短期金利を引き上げるべきだ……米国と日本の双方が行うべきもう一つの重要なことは……ドルと円の為替レートを安定させたいと表明することだ。例えば1ドル＝150～155円というレンジを示し、その水準を維持するために両国が為替市場に大規模に介入することを明確に示すことも考えられる。日本は、必要であれば、その範囲内に収めるために円供給量を減らすだろう。こうした措置により、当面の危機は鎮静化されるだろう。{1}
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米国と日本はすでに、市場の基本的要因が円高を裏付けていないと考える空売り筋を追い払うため、市場に大規模な介入を行っている。事実上、ベッセントは、もし彼らが円安に賭ければ、FRBとその同盟国である日本の連合した火力によって打ちのめされるだろうと述べている。言い換えれば、市場が「自由で公正」であると信じて投資する者は誰でも、痛手を被ることになるのだ。
第二に、フォーブスが言及する「ファシリティ」とは、世界金融危機の際に創設されたものと同様の、FRBが仕組んだもう一つの救済措置である。
それは「外国・国際通貨当局向けレポ・ファシリティ（FIMA）」と呼ばれ、日本が米国債を売却するのを阻止するため、「ドル融資によって円相場を支える」ことを目的として、ニューヨーク連邦準備銀行を通じて運営されている。
端的に言えば、これは救済ファシリティだ。FRBは、市場の再均衡を防ぎ、世界金融システムを下降の死の螺旋に陥れかねない米国債の壊滅的な売り浴びせを回避するために、ドル建て融資を行っている。
しかし、こうした介入は効果があるのだろうか？
投資家はそうは考えていない。ロイターの以下の記事を見てほしい：
ここ数日、東京からの介入やワシントンとの協調行動に後押しされ、円はドルに対して約4％上昇したが、5月の日本当局による前回の介入時の高値を取り戻すことはできなかった。
7月31日～8月5日の調査で、約60人の回答者の95％近くが、今後の日本の為替介入だけでは円安を抑え続けることはできないと答えた。そう答えた回答者のほぼ全員が、持続的な効果を得るためには日本銀行が金利を引き上げる必要があるとも述べた……
「介入……は、円安のペースを鈍らせ、市場の過度な動きを抑え、短期的な下支えを提供する上で有効だが、歴史が示すように根本的なファンダメンタルズに変化がなければ、その効果は比較的早く薄れてしまう」と、ヴァンガードの国際金利部門責任者、アレス・クートニーは述べた。{2}
これははっきりしている。日本は利上げを余儀なくされるだろう。そうなれば米国債に流入していた資本が日本の債務証券へと流れていくことになる。そして、米国債の最大の買い手である日本が米国債を売却し、代わりに自国の国債を購入し始めれば、米国の金利は急上昇し、経済は長期にわたる不況に陥るだろう。一方で、債券市場の混乱が米国を債務不履行の瀬戸際に追い込むことになる。Xでのレシュカによるさらなる情報は以下の通りだ：
日本の金融システムの裏側で、はるかに大きな動きが起きている。2年物国債利回りはつい先ほど1.51％に達した。
これは1995年以来の最高水準だ。10年物利回りは2.9％に向けて上昇した。そして日本の政策金利は現在1％だ。これは31年ぶりの高水準である。
つまり、日本における「ほぼ無料の資金」の時代は終わりを告げようとしている。何十年もの間、投資家は安価な円を借り入れ、その資金を次のようなものに振り向けてきた：米国債。株式。不動産。仮想通貨。そして世界中の市場。
今、円建ての借入コストは上昇しつつある。そして日本の国債はようやく国内で有意義なリターンを提供し始めている。これにより一つの巨大なリスクが生まれている。すなわち日本の資本はもはや海外に留まる必要がなくなったということだ。もしその資金が日本へ還流すれば、世界的なキャリートレードは解消され始める。海外資産は売却され、債券利回りは上昇し、リスク市場から流動性が失われ、ボラティリティが至る所に広がるだろう。日本ではすでにパニックの兆候が見られている。
政府は4月、1日で過去最高の6.28兆円を投じて円相場を支えた。7月下旬には、推定955億ドル相当の追加介入が行われた可能性がある。それでも円は一時、1ドル＝164円近くまで急落した後、ようやく回復した。介入は時間稼ぎに過ぎないのだ。根本的な問題を解決するものではない。そして今、日本は二つの相反する決断の狭間で板挟みになっている。円を守るために金利を引き上げるか。それとも利回りの上昇を食い止めるために国債をさらに買い入れるか。
高市首相はすでに、必要に応じて日本銀行に対し国債購入を拡大するよう要請している。しかし、国債購入の拡大は円安を招く。一方で、金利の上昇は日本の巨額の債務の利払いコストを押し上げる。一方の問題を解決すれば、もう一方の問題は悪化する。
月曜日に世界市場が自動的に暴落するわけではない。しかし、借入コストが数十年ぶりの高水準に達する中、日本の債務負担がどれほど大きくなったかが明らかになるだろう。それこそが真のリスクだ。{3}
https://x.com/CryptoNobler/status/2086415776865533968? ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E2086415776865533968%7Ctwgr%5Ecf507653f0502f1b3a5b04c9f452332b190b6eb2% 7Ctwcon%5Es1_&ref_url=https%3A%2F%2Fwww.unz.com%2Fmwhitney%2Fcould-the-crashing-yen-trigger-hyperinflation-in-the-u-s%2F
では、また「ブラックマンデー」が訪れるのだろうか？
https://twitter.com/i/status/2086415776865533968
誰にも分からないが、アナリストのコーリー・スワンが、ベッセントとその仲間たちが我々をハイパーインフレへと追い込み、その結果として基軸通貨の地位を失うことになるだろうと示唆している。これは一理あるのではないかと私は疑っている。実際、今やそれはほぼ避けられないように思える。こちらを確認してほしい：
… 日本は、米国債を売却するか、日本銀行がさらに極端な措置をとることなく、防衛を続けることはできない。米国は無秩序な円安がドル体制全体を脅かすため、他の通貨や自国のバランスシートを使って圧力をごまかすつもりであることをつい先ごろ示したばかりだ。その道はさらなるドルの増刷、さらなる流動性の供給、そして管理不可能なものを管理しようとする試みへとつながる。そうした動きの一つひとつが、依然としてほぼすべてのものの価格の基準となっている会計単位であるドルの価値を低下させるのだ。{4}
月曜日に何が起ころうとも、米国の進む道はすでに、財務省のソロスの弟子（ベッセント）と中央銀行の彼の同僚たちによってすでに示されている。ドルは弱まり、経済は低迷し、米国民は苦しむことになる。それだけは間違いない。
https://x.com/CryptoNobler/status/2086415776865533968?ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E2086415776865533968%7Ctwgr%5Ecf507653f0502f1b3a5b04c9f452332b190b6eb2%7Ctwcon%5Es1_&ref_url=https%3A%2F%2Fwww.unz.com%2Fmwhitney%2Fcould-the-crashing-yen-trigger-hyperinflation-in-the-u-s%2F
Links:
{3} https://twitter.com/leshka_eth/status/2086229992170
{4} https://twitter.com/CorySwan/status/2086525701553828035/video/1 (start at 53 seconds)
https://www.unz.com/mwhitney/could-the-crashing-yen-trigger-hyperinflation-in-the-u-s/